华阳国际(002949)：盈利恢复可期 BIM业务受益AI技术变革

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营收业绩受制行业需求深度回调，后续有望逐步恢复。公司发布2022 年报，实现营收18.3 亿元，同降37%，主要受地产行业下行及特殊宏观事件影响，设计行业需求深度回调，同时公司收缩EPC 业务；实现归母净利润1.12 亿元，同增6%，扣非后归母净利润同增14%，营收下滑但业绩有所增长，主要系2021 年计提资产+信用减值较多（1.58 亿），2022 年计提规模减少（0.97亿）。分业务板块看，2022 年公司建筑设计/造价咨询/EPC/全过程咨询、代建管理及其他分别实现营收12.3/2.2/3.2/0.5 亿元，分别同比变化-20%/-2%/-71%/+147%，造价咨询表现平稳，EPC 业务明显收缩。装配式建筑设计业务收入5.5 亿元，同降6%。订单上看，2022 年公司建筑设计新签合同15.2 亿元，同降38%，其中装配式设计6.2 亿元，同降43%，占比41%，YoY-4 个pct；造价咨询2.2 亿元，同降53%；EPC 及全过程工程咨询0.5 亿元，同降69%。人均产值上看，剔除EPC 业务后2022 年人均产值37.6 万元，YoY+3.0 万元，虽然2022 年公司员工总数减少22%，但人均产值延续提升趋势，经营效率持续优化，且人员成本下降有望为2023 年业绩恢复奠定良好基础。公司发布2023 年财务预算报告，目标新签订单同增25%，营收稳中有升，净利润增长20%以上，后续有望步入业绩恢复期。

毛利率明显提升，费用率有所上升，现金流表现持续优异。2022 公司毛利率29.2%，较上年提升8.3 个pct，主要系公司加大成本管控，同时低毛利EPC 业务占比大幅减小，其中建筑设计/造价咨询/EPC 业务毛利率分别为34.6%/38.4%/3.2%，YoY+2.9/+3.4/+0.5 个pct。期间费用率16.1%，提升4.9 个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.7/+3.3/+1.0/-0.1 个pct，管理、研发、销售费用率上升，预计主要系公司营收下降较多，但销售、管理、研发人员成本相对刚性。归母净利率提升2.5 个pct 至6.1%。

2022 年公司经营性现金流净流入2.7 亿元，同比多流入0.3 亿元，延续大额净流入趋势，主要系公司严控支出，同时代建项目的代收代付资金增加所致（代收代付款同增0.7 亿）。收现比102%，YoY+1 个pct。

BIM 业务持续开拓，有望重点受益AI 技术变革。公司自2008 年至今持续开拓建筑BIM 业务，技术与开发能力储备丰富。目前华阳城市科技公司员工超过120 人，相继研发上线了iBIM 平台V4.14 版和华阳速建2022 版。

2022 年公司与中望软件成立合资公司，共同开发国产BIM 软件，助力实现自主可控，解决行业“卡脖子”问题。此外，公司还与万科旗下从事地产科技研发的全资子公司万翼科技战略合作，在基于CAD 形式的AI 审图、AI审图平台与公司iBIM 平台数据对接、AI 赋能设计场景、BIM 合作研发等方面展开合作，持续强化BIM 产品实力。BIM 是建筑数字化的基础，建筑数字化则是AI 运用于建筑设计及后续服务的基础，公司作为华南房建设计龙头，BIM 技术领先、数据资源丰富，随着产品持续成熟和推广，后续有望重点受益AI+设计发展浪潮。

投资建议：我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为1.64/2.01/2.44亿元，同比增长46%/22%/21%（2022-2025 年CAGR 为29%），EPS 为0.84/1.02/1.24 元，当前股价对应PE 为17/14/12 倍，维持“买入”评级。

风险提示：地产政策风险，装配式及BIM 业务拓展不及预期风险，跨地域经营风险等。