清源股份(603628)2022年报及2023年一季报点评：支架业务各区域多点开花 储能业务放量在即

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事项：

公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年公司实现营收14.42 亿元，同比+41.65%；归母净利1.09 亿元，同比+130.91%；归母净利率7.59%，同比+2.93pct。2023Q1 公司实现营收3.62 亿元，同比+35.46%，环比-14.44%；归母净利0.51 亿元，同比+750.60%，环比+23.11%；归母净利率13.97%，同比+11.74pct，环比4.26pct。业绩符合预期。

评论：

支架业务同比高增，各区域多点开花。2022 公司支架业务实现营收12.34 亿元，同比+45.06%；毛利率17.92%，同比+0.17pct。国外方面，公司在澳洲支架市场市占率领先，营收总体呈上升趋势；同时公司积极开拓欧洲市场，分布式支架业在欧洲实现快速出货，贡献业绩增量；新兴市场方面，公司拓展了包括中非、沙特、马来西亚、菲律宾、老挝、柬埔寨等市场。国内方面，由于2022 年上游硅料价格持续维持高位，国内集中式电站价格战愈发激烈，公司国内地面支架短期承压；另一方面，公司积极与创维光伏、中来股份和天合光能等国内分布式光伏EPC 厂商合作，把握国内分布式光伏市场的发展机遇，分布式支架实现较大提升。

盈利能力改善明显，国内市场有望进一步放量。2023 年一季度，公司毛利率为27.39%，同比+10.41pct，环比+3.34%pct；归母净利率为13.97%，同比+11.74pct，环比+4.26pct。主要原因是钢材和铝合金等支架原材料出现明显回落，使得2023 年一季度公司盈利水平大幅提升，全年来看公司支架业务盈利能力有望维持较高水平。随着产业链价格回落，国内集中式电站启动在即，带动国内地面固定支架需求的回升，公司新建的新疆乌鲁木齐地面固定支架产线将于2023 年投产，主要覆盖西北风光大基地区域，国内市场有望进一步放量。

储能新产品即将放量，打造新的业绩增长点。户用储能方面，公司产品目标市场以澳洲和欧洲为主，目前已完成产品认证，并计划于2023 年下半年启动销售。便携式储能方面，公司产品目标市场以澳洲和日本为主，截止2023 年4 月，便携式储能产品已于澳洲进行试销。公司把握行业高速发展机遇，储能业务有望贡献新的利润增长点。

投资建议：公司为澳洲分布式光伏支架龙头，同时公司对欧洲、中国和东南亚等新兴市场的开拓逐渐收获成效，中短期具有较强的业绩增长能力，并基于渠道复用性和终端重叠性拓展户用储能领域。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.70/2.73/3.46 亿元，当前市值对应PE 分别为24/15/12 倍，给予公司2023 年30x PE，对应目标价18.63 元/股，维持“推荐”评级。

风险提示：光伏支架需求不及预期、原材料价格回落不及预期、公司市场开拓不及预期、竞争加剧风险、相关测算具有一定主观性等。